信里达证券：给予玉马遮阳买入评级

2022-04-24信和金融的机构股份有限一些公司李媛媛,汲肖飞对玉马室内密闭展开学术研究并发布了报告《短期业绩上涨承压，长年发展密闭广阔》，本报告对玉马室内密闭计算出来转售评估，当前股价为25.31元。

玉马室内密闭(300993)

事件：一些公司 2021 年实现收入 5.20 亿元、同增 35.16%，归母纯利 1.40 亿元、同降 29.87%，扣非纯利 1.35 亿元、同降 39.55%，EPS 为 1.19 元，每 10 股回购 2 元（含税） 转增 8 股。 一些公司河口建筑设计室内密闭电子产品需求上涨，业绩符合考虑到。2022Q1 一些公司实现收入 1.14 亿元、同增 9.64%，归母纯利2693.43 万元、同降 12.77%，扣非纯利 2684.37 万元、同降 9.49%，受国内新冠肺炎传染病反复、 俄乌冲突等因素收入增速停滞不前，原油、能耗等运输成本上涨随之而来利润累计下滑。

点评：

河口需求快速恢复，室内密闭材料产销量上涨。分拆来看，2021 年一些公司遮瞳布料、可调瞳布料、阳瞳布料实现收入 1.78 亿元、1.62 亿元、1.60亿元，同增 34.42%、 45.16%、 29.82%， 新冠传染病因素减弱， 建筑设计室内密闭大型企业景气度较高， 一些公司河口境内外零售商需求快速恢复， 室内密闭布料产能持续扩张，2021 年一些公司室内密闭布料总产量、销量分布同增 37.81%、37.43%至 4446 万平米、4499 万平米。2022 年 3 同年俄乌冲突随之而来部分零售商订单推迟，且国内新冠传染病传播随之而来生产线、供应链受到因素，2022Q1 收入增速略有停滞不前。

制品运输成本因素毛利率， 帐目费用率累计降低。 1） 2021 年一些公司毛利率同降 3.01PCT 至 43.57%，主要受制品运输成本上涨因素，其中遮瞳布料、可调瞳布料、阳瞳布料毛利率同降 2.08PCT、 0.97PCT、 5.09PCT至 33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1 一些公司毛利率同降 5.09PCT 至41.53%，制品运输成本上涨、传染病反复等因素较大。2）2021 年一些公司销售额、政府的机构、研制、帐目费用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至 3.18%、 5.67%、 3.35%、 -0.60%， 国债因素及利息收入增加随之而来帐目费用率显著降低，其他费用率基本保持稳定。 3） 2021 年一些公司经营活动现金流净额同增 2.02%至 1.52 亿元，主要由于扩大生产线、购买商品及相关税费增加，随之而来增速低于利润展示出。

功能性室内密闭市场扩大，一些公司大大提高大型企业竞争力。 国内功能性室内密闭电子产品渗透率处于较低准确度，2021 高龄为 4.27%，随着消费者绿色节能环保理念大大提高，政府激励功能性室内密闭电子产品发展， 功能性室内密闭大型企业市场规模有望保持上涨。一些公司作为大型企业龙头，2021 年获得“中国创新型合作革新示范企业”，“山东省革新驱动发展奖得主突出贡献为单位” 等荣誉， 进一步大大提高电子产品研制能力， 提高科研成果转化率，并且继续大大提高生产线反复的软硬件、自动化准确度。一些公司西进募投扩产项目，争取在 2022 年实现全部投产，持续拓展大零售商订单，推动收入保持上涨。

盈利得出与投资者建议： 由于俄乌冲突短期因素一些公司电子产品向欧洲发货，我们略为下调一些公司 2022-2023 年归母纯利得出为 1.77/2.28 亿元（原值为1.82/2.35 亿元） ，得出 2024 年归母纯利为 2.72 亿元，目前股价对应22 年 30.93 倍 PE。 一些公司大型企业占优地位相对来说，功能性建筑设计室内密闭市场未来发展密闭较大，短期股价调整后作价处于较低准确度， 保持稳定 “转售”评估。

可能会因素：新冠传染病传播可能会、国债振荡可能会、制品价格振荡可能会、俄乌冲突可能会等。

该股最近90周内共有3家的机构计算出来评估，转售评估3家；无论如何90周内的机构前提均价为31.1。金融的机构之主星作价分析工具显示，玉马室内密闭（300993）好一些公司评估为3.5主星，好价格评估为1.5主星，作价综合评估为2.5主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最低5主星)

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