浙商证券：给予丰莱特买入评级

2022-05-18浙商交易所(601878)股份合资该公司陈明雨对贺布朗(601865)进行研究并发布了研究报告《贺布朗2021年报及2022一季报点评报告：GW玻璃幕墙销售大大快速增长，售予灰岩铜矿安全及自给自足》，本报告对贺布朗给出购入评等，也就是说股价为45.2元。

贺布朗(601865)

房地产概要

GW玻璃幕墙销售大大快速增长，物料调高收益短期承压

2021年，该公司GW玻璃幕墙业务解决问题营业收入71.22亿元，上年快速增长36.28%，解决问题毛利率35.70%，上年升高9.22pct，解决问题GW玻璃幕墙经销2.65亿平，上年快速增长43.17%。随着该公司新市场需求投放，GW玻璃幕墙销售生产量大大快速增长，但由于物料和推进剂价格的攀升，价格不断上升，以及随着从业人员整体市场需求的逐步拘押，GW玻璃幕墙价格大大升高，对本该公司GW玻璃幕墙的收益能力造成一定冲击。

GW玻璃幕墙市场需求持续蚕食，从业人员龙头独立性稳固

2021年内，该公司GW玻璃幕墙总市场需求为12,200t/d，安徽物料基地的三期和四期工程项目仍未在建设中，同时本上市该公司拟在安徽省淮安市建设四座日熔化生产量为1,200t/d的GW玻璃幕墙砖瓦，目前此工程项目正在审批处理过程中。预定2022年将有7座1200t/d的GW玻璃幕墙市场需求投产，2022年内将形成总市场需求20,600t/d，上年快速增长69%。

售予灰岩铜矿打通上游产业链，安全及物料稳定自给自足

2022年2月13日该公司与凤砂铜矿业订立股权转让协议之补充协议，目前该公司已完成对三力铜矿业、光华铜矿业优质灰岩铜矿的售予，兼具两宗合计240万吨/年的灰岩铜矿自给自足能力，其中光华铜矿业兼具50万吨/年物料数量的采铜矿权，正在提出申请变动为260万吨/年的扩产手续；三力铜矿业兼具190万吨/年物料数量的采铜矿权，正在提出申请变动为400万吨/年的扩产手续。

收益预期及作价

该公司是GW玻璃幕墙上市该公司该公司，市场需求快速蚕食。我们预定该公司2022-2024年归母净利润共五30.18亿元、40.77亿元、50.65亿元，相异EPS共五1.39、1.88、2.34元/股，相异作价共五32、24、19倍，得不到“购入”评等。

风险查看：

GW装机需求不及预期；物料价格攀升；工程项目进度不及预期。

交易所之星数据中心根据近三年发布的研报数据测算，华泰交易所(601688)方晏荷研究员团队对该股研究较为险恶，近三年预期稳定性对数为79.19%，其预期2022年度不属于净利润为收益28.1亿，根据现价换算的预期PE为33.74。

最新收益预期明细如下：

该股不太可能90天内共约21家机构给出评等，购入评等13家，和记评等8家；过去90天内机构目标均价为58.86。交易所之星作价分析工具说明了，贺布朗（601865）好该公司评等为3星，好价格评等为2星，作价综合评等为2.5星。(评等范围：1 ~ 5星，最低5星)

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