全球锡餐饮业第一，锡业股份：锡、铟双龙头乘新能源东风扬帆起航

、爪哇、柬埔寨铁煤量占总比共五 26%、22%、12%，一共铁煤量占总比近 60%，是全世界恩精煤的小麦。

提炼恩物资供人给集里面于里面国及爪哇。柬埔寨等地镍加工新技术比较落后，精恩镍加工环节主要集里面在里面国和爪哇。2021 年，全世界提炼恩铁煤量为 37.8 万吨，其里面里面国一般来说 16.5 万吨，占总比 47%；其次为爪哇，一般来说 8 万吨，占总比 21%。2021 年全世界 Top10 精恩生产商里面，里面国及东南亚的企业占总 7 家。

2.1. 物资供人给分析：坚持不懈降低、外资税项过剩，物资供人给难有特别是在短时间内

我们并不认为，再加水资源坚持不懈降低和另加外资税项过剩（包含水资源测绘和新的建工程项目），2022-2025 年全世界恩煤一般来说短时间内极多于，基本上物资供人给保持一致刚性。

1) 恩水资源坚持不懈比较较差，现存工程项目面临水资源匮乏、向来降低的境况。

①恩水资源坚持不懈比较其他基本上镍较差。恩在火山活动里面纯度较多于，平仅有纯度只有 0.004%，是主要镍家养里面最极低的。全世界恩水资源量近 1500 万吨，但全世界恩煤床小且分散，非常比例的水资源缺少经济性，现今煤产差不多 490 万吨。

②现存工程项目水资源坚持不懈逐渐降低。全世界现存恩煤工程项目经过若干年铁煤之后，大多面临水资源匮乏、向来降低的解决办法，类似于代表如厄瓜多尔 Minsur 的 SAN rafael 煤煤，基本上水资源量也浪费致使，面临水资源匮乏，煤煤出厂中期向来颇高近 5-10%，经过若干年铁煤之后，理论上向来差不多 1-2%。

2) 另加外资税项过剩，包含水资源测绘以及另加工程项目基础设施。

①测绘投身于过剩，新的煤追寻平衡性上升，测绘成果极多于。全世界范围对恩水资源的测绘投身于更大，测绘成果极多于。以现状为例，2018-2020 年恩煤测绘投身于一共为 1.3 亿元，远小于其他基本上镍（钼 22 亿元，钾钾 27 亿元，铝 6 亿元）。

根据 USGS，全世界 70 个准备测绘和开发的恩煤工程项目里面，差不多 4 个恩煤煤是 1985 年以后新的见到的，新的煤追寻平衡性大大的上升。测绘投身于过剩且新的煤追寻平衡性上升，新的恩煤测绘成果极多于。

②新的建恩煤工程项目融资过剩，2021-25年全世界新的建工程项目极多于。预估 2021- 25 年全世界新的建工程项目差不多 10 个，一共规划产能仅 3.7 万吨/年。基本上来看，全世界新的建恩煤工程项目多于，愿景数年另加工程项目放量极多于。

3) 全世界恩储藏现今设于的发展史极低位。

截至 2022 年 6 同月，LME+SHFE 一共恩储藏为 6783 吨，较 2020 当年减多于 49%，仍设于的发展史比较极低位，数期储藏小幅上升主要系禽流感负面影响下短期效益更为偏重，预估年底停工复旧产之后长期普遍存在将再度趋紧，储藏或再度去化。

2013-2016 年，柬埔寨地区曾年内大量销售储藏恩煤引发短期恩煤供人大于求，但现今柬埔寨储藏煤基本上已浪费殆尽。理论上产业链及十三世纪储藏颇高水平过剩以对恩物资供人给产生较多扰乱。

2.1.1. 里面国：2021-2025 预估差不多 1 个新的建工程项目，短时间内极多于

现状恩煤铁煤量数年来保持一致不为重定的。本土数年来铁煤量更为不为重定的，水资源坚持不懈略有降低，基本上铁煤量现今保持一致在 8-9 万吨，占总全世界百分比也趋于不为重定的，现今占总比 31%。

据 ITA 原始数据，预估愿景 5 年现状恩精煤铁煤量仍将确保在 8.5-9 万镍吨颇高水平。

现状恩煤水资源测绘平衡性较多，一般来说更颇高。

现状恩煤水资源非常丰富，但除四川地区则有，恩煤水资源更为分散，规模更大，水资源测绘平衡性较多。

2018-2020 年现状恩镍测绘投身于一共 1.3 亿元，仅见到一座里面大型恩煤，为河南省狮子坪-瓦窑沟锗铌钽（恩）煤（含 3700 镍吨恩），基本上测绘一般来说极多于。

2021-2025 年现状恩煤物资供人给仅另加阔产工程项目 1 个。现状 2021-2025 年另加恩煤工程项目 差不多 2个，其里面差不多银漫煤业二期工程项目可出厂。

①银漫煤业二期：二期 165万吨/年（一期同为 165 万吨/年，其里面恩一般来说 7500 镍吨/年）多镍共生煤白玉工程项目已完成尾煤库环境影响、用地预审等手续，预估将于 2022 年年底前认真到出厂。

②维拉斯托锗恩煤工程项目：下半年 2022 年下半年出厂，但该煤煤原勘查家养为银，现今只能增加锗、恩家养，而内蒙古国土水资源厅发表《水资源勘查申领监管规定》和《煤产水资源铁煤申领监管规定》里面规定“以申请在先和协议出让方式则获取的探煤权，不得变更（含增列）勘查煤种”，故该工程项目探转采仍未能办理，预估将来仍难有较多困难重重，叠加基础设施周期及爬产时间，预估 2025 同一时间未能顺利放量。

2.1.2. 爪哇：恩煤铁煤量较略低于飙升 25%，坚持不懈降低，愿景铁煤量或之后飙升

爪哇恩煤铁煤量较略低于飙升 25%。

现今爪哇恩煤铁煤最深处已由地下 50 米降低至地下 100-150 米，铁煤平衡性改善。爪哇恩煤铁煤量基本上仍是降低近年来，2013 年略低于年产近致 9.5 万吨，2021 年预估为 7.1 万吨，较略低于降低 25%。

愿景爪哇恩煤一般来说预估将随着向来降低、铁煤平衡性上升以及政策维护而显现飙升。

1) 爪哇恩煤经过若干年大量铁煤之后，面临水资源减多于、向来降低的解决办法。

2) 陆地铁煤大多转为岸上铁煤大多之后铁煤平衡性上升，一般来说依赖于。

一直铁煤之后，爪哇岸上恩煤一般来说占总比停滞降低，略低于占总比70%，现今岸上恩煤占总比不太可能颇高近50%，而岸上采砂平衡性较多且易受季节性气候的负面影响，基本上恩煤一般来说依赖于。

3) 爪哇维护趋严，小型煤井一般来说或促使缩小。爪哇对本土采掘业不断加强维护，包含装运限制以及对小型采掘的维护。维护趋严一层面扰乱在产煤商的正常人一般来说，另一层面负面影响另加煤煤铁煤商的阻截时间表，爪哇恩煤供人给或促使缩小。

2.1.3. 柬埔寨：佤邦煤煤水资源逐步匮乏，一般来说逐步降低

柬埔寨恩煤一般来说自 2016 年到近略低于之后不断飙升。2010-2016年柬埔寨恩煤铁煤量增加激 10倍，从年产过剩5000镍吨到年产5.4万吨，而颇高向来恩煤经过数年过度铁煤，恩煤一般来说有明显飙升，2021 年柬埔寨恩煤铁煤量预估为 2.8 万吨，较略低于飙升 48%。

煤煤供人给过剩以增加，储藏浪费致使，预估愿景柬埔寨恩煤物资供人给预估过剩以相反放量。

现今柬埔寨同月铁煤量确保在 2500-3000 镍吨（大大的小于颇高峰期的 5000-6000 镍吨），预估柬埔寨恩煤供人给过剩以回升：

1) 坚持不懈降低、水资源开发条件极多于，另加煤煤一般来说预估到 2025 年过剩以增加。

一层面，柬埔寨恩煤坚持不懈降低致使。经过若干年颇高强度的铁煤，颇高向来、煤产非常丰富的佤邦恩煤面临致使的水资源坚持不懈降低境况，煤白玉向来从铁煤中期的 5%-10%降低到现今差不多 1-2%，且水资源量降低明显，过剩以坚实颇高一般来说。

另一层面，当地财政投身于过剩，外资税项周期较长，当地形势不为重扰乱煤企融资。

①当地探测工作投身于不颇高，佤邦地区物力偏重，缺少认真一直外资税项规划的能力；

②煤业外资税项周期只能 3-5年，故 2025同一时间即使普遍存在新的投工程项目也根本未能放量；

③柬埔寨形势危险性较多，监管比较混乱，当地煤权撤消分界不够清晰，促使负面影响煤企融资，尤其是则有国煤企。

2) 储藏煤大大的减多于，短期过剩以较慢放量。

柬埔寨 2013 年以来在加快佤邦恩煤一般来说的同时，大量出售的发展史囤积的储藏恩煤，这也引致柬埔寨储藏煤自略低于的数万镍吨降低到现今过剩 3000 镍吨，仍然具备短期较慢放量的能力。

2.1.4. 其他国际组织：供人给更为不为重定的，过剩以对全世界物资供人给既有引发较多的扰乱

厄瓜多尔：水资源坚持不懈降低，愿景铁煤量或之后飙升。

据 USGS 原始数据，厄瓜多尔 2021 年恩煤煤产 15 万吨，对比略低于 70 万吨飙升致使。Minsur 的公司是厄瓜多尔境内唯一的大型恩煤供人给商，也是全世界第二大恩煤供人给商，旗下 SAN rafael 是厄瓜多尔第二大的恩煤煤，经过十数年的铁煤，其恩煤铁煤量从略低于 3.5 万吨/年降低至 2 万吨/年，降低 43%，愿景随着五品味降低、水资源减多于，其恩煤铁煤量或促使降低。

委内瑞拉与巴拉圭：不为重定的的恩煤输出国际组织，全世界占总比共五 6.1%、7.5%，愿景铁煤量确保现阶段颇高水平。2021年委内瑞拉和巴拉圭分别一般来说恩煤1.8万镍吨、2.2万镍吨，占总全世界百分比近致 6.1%、7.5%，二者仅有是全世界不为重定的的恩水资源输出国际组织。直接影响到委内瑞拉和巴拉圭境内现今无新的工程项目规划基础设施以及现阶段工程项目无阔产原先，预估愿景恩煤铁煤量确保现阶段颇高水平。

2.2. 物资供人给综述：2021-2025 另加工程项目极多于，也就是说阻截或仍受扰乱

2021-25 年另加恩煤煤较多于，一共产能近 3.7 万吨，物资供人给保持一致刚性。2021-25 年，全世界以内新的建恩工程项目一共 10 个，现今已披露详细规划的 7 个工程项目产能一共为 3.7 万吨，且其里面 5 个在 2023-24 年出厂，2021-22 年出厂的 3 个工程项目一共产能为 8100 镍吨（银漫煤业二期 2022 年底出厂）。

此则有，直接影响到则有国工程项目基础设施也就是说时间表往往稍逊预计，且禽流感负面影响仍没变为，预估则有国工程项目也就是说基础设施或促使受到扰乱，2025 同一时间基本上物资供人给预估将保持一致刚性。

预估 2021-25 全世界物资供人给侧短时间内极多于，4 年 CAGR 为 2.9%。预估 2025 年全世界恩物资供人给 近致 42.5 万吨，较 2021 年物资供人给增加 12%，基本上短时间内极多于，2021-25 年 CAGR 差不多 2.9%。（调查结果是从：远瞻学术机构）

3. 恩效益：新的能源效益颇高增，预估 2021-25年 CAGR为 3.5%

恩镍功用甚广泛，终侧效益包含马口铁、电镀、焊接、涂层、恩钢铁工业其产五品及其他冶金其产五品。恩是一种有银白色光泽的的极低熔点的镍元素，有着熔点极低、展性好、易与许多镍构成镍且无毒、耐腐蚀、则有表美感等功用，故恩及其镍在钢铁工业和日常生活里面被应用领域领域。

全世界大规模恩煤铁煤可追溯 19 世纪钢铁工业化，随着恩钢铁工业的不断的发展，恩逐渐成为现代钢铁工业不可缺多于的关键稀有镍。

全世界恩效益保持一致不为重定的，愿景新的能源应用领域领域用恩增加迅猛。

全世界恩效益量在 2017- 2021 年确保在 36-39 万吨。骨架上看，恩焊是恩主要的应用领域应用领域领域，终侧效益不为重定的增加。

2021 年恩焊占总比近致 49.3%，恩焊主要用到摩托车为自旋、新能源金属氧化物、终侧电源和松下电器一组，其余主要应用领域领域还有镀恩框（马口铁）11.8%，恩化工五品 17%。愿景新的能源摩托车为用摩托车为自旋和新能源装机量颇高速增加，寄予厚望新的能源应用领域领域用恩较慢增加。

金属氧化物效益：新的能源用恩颇高速增加，其余上游效益不为重定的增加。

恩金属氧化物有恩条、恩丝、恩膏三种基本上，其里面恩条和恩丝大多应用于大型松下电器应用领域领域常用，本土焊条、丝占总比颇高近 80%。

① 摩托车为自旋：新的能源摩托车为用摩托车为自旋特别是在极低传统油量车为，升幅改善应运而生恩焊效益改善。由于新的能源摩托车为用摩托车为自旋数量极低传统油量车为，故新的能源摩托车为单车为用恩是传统油量车为的两倍。2021 年全世界新的能源摩托车为升幅 8%，预估 2025年近致 25%，由此推估得 2025 年新的能车为用恩近 1.8 万吨，CAGR为 36.8%。

② 新能源金属氧化物：全世界新能源装机量不为重定的应运而生效益增加。新能源焊带是新能源组装里面不可或缺的原涂层之一，焊带质量好坏时会直接负面影响到新能源接口里面电流的收集效率。

恩钾焊带有着开销极低，焊接可靠性颇高，导电性好等军事优势，理论上及愿景都将是主要常用的网络系统方式则（2020 年市场竞争份额 96.9%）。经推估，2021 年新能源焊带耗恩 1.2 万吨，到 2025 年增加至 2.57 万吨，4 年 CAGR 为 20.2%。

③ 松下电器效益：空调系统仍有较多增加空间，冰箱与电冰箱保持一致不为重定的。

2021 年，现状空调系统销售钢铁工业产值+4%；冰箱、电冰箱钢铁工业产值持平。

微观原始数据看，2020年现状小小镇、小镇平仅有每百户占有空调系统 74、150 台，差异较多，愿景小小镇的发展颇高水平不断改善，空调系统购物逐步靠数小镇颇高水平，应运而生空调系统产销促使增加。冰箱与电冰箱层面，小镇与小小镇家庭主妇差异不大，预估愿景在更新的换代效益下保持一致平为重增加。

④ 终侧自旋效益：禽流感负面影响及新技术飞跃应运而生终侧自旋效益增加，恩焊获益。

恩粉、恩膏主要用到APP、电脑、摩托车为自旋等 3C 其产五品。

1）5G 终侧APP升幅较慢改善。根据 IDC，2021-2025 年全世界 5G APP升幅较慢改善。

2）禽流感应运而生的线或上办公效益、宅经济促进iPad电脑、平框电脑出货量增加。根据 Canalys 原始数据，预估全世界iPad电脑、平框电脑 2021-2025 年 CAGR 为 4.0%/2.5%。

3）终侧自旋的发展。科技飞跃应运而生终侧松下电器、可穿戴电源等终侧电源颇高速的发展，恩焊效益获益。

镀恩框（马口铁）效益：本土铁煤量增加填补则有国出厂/减产空缺，基本上不为重定的。

镀恩框甚广泛用到食五品糖果包装、化工油漆等行业。数年来则有国镀恩框企业受禽流感、能源定价颇高等负面影响开工率过剩，现状镀恩框在意味着本土效益之余大量装运以意味着则有国效益。

2021 年现状镀恩框装运 135.3 万吨，钢铁工业产值+21.6%。预估愿景镀恩框本土与则有国长期普遍存在互补，基本上镀恩框长期普遍存在保持一致不为重定的，耗恩量不为重定的增加。

其他效益：上游效益不为重定的，恩用量保持一致极低速增加。

1）恩化工：终侧应用领域包含 PVC 热不为重定的剂、聚合物催化剂、电镀、玻璃涂层等，其里面 PVC 热不为重定的剂占总比近致 70%。综合来看，上游建筑、运输行业不为重定的的发展，恩化工效益跟随异动，确保极低速增加。

2）钾酸锗电池：钾酸锗电池的增加驱动力是从于电动单车为（本土与新的兴市场竞争）的效益增加，对恩效益来说，国民生产总值更为不为重定的。

3）其他应用领域领域：包含镍及其他应用领域领域，占总比更大，终侧效益行业国民生产总值不为重定的，恩效益不为重定的增加。

效益综述：预估 2021-2025 年恩效益量自 39.0 万吨上升至 44.8 万吨，4 年 CAGR 为 3.5%，其里面新的能源摩托车为自旋与新能源恩焊颇高速增加，CAGR 共五 36.8%、20.2%，其余应用领域领域如镍、恩化工以及镀恩框等则保持一致 3%差不多的国民生产总值。

4. 长期普遍存在既有及定价展望：一直普遍存在物资供人给空隙，定价正因如此运行

长期普遍存在既有：短期扰动因素频发，预估到 2025 年确保急需状态且物资供人给空隙将促使阔充。

①短期扰动因素频发。

则有国层面，禽流感间歇旧停滞扰乱爪哇、柬埔寨等东南亚国际组织的恩煤供人，而全世界内河受负面影响使恩其产五品运输周期加长，同样对短期物资供人给引发扰乱；本土层面，4 同月以来本土多地禽流感愈演愈烈引致均产业链受阻致使，上游厂商开工率有所降低，效益更为偏重。随着年底停工复旧产，效益预估将逐步修复旧。

② 一直看恩煤急需为单纯且长期普遍存在空隙停滞阔充。

全世界水资源坚持不懈降低，物资供人给侧依赖于粘性，2021-25 年物资供人给国民生产总值 2.9%，小于效益国民生产总值 3.5%，物资供人给空隙将一直普遍存在。

短期看，禽流感扰乱效益、短期物资供人给增加下恩价承压下挫，随着停工复旧产最深处阻截应运而生效益回暖，物资供人给短时间内又已基本上获释再，长期普遍存在既有再度抽紧，预估恩价将逐步企为重。

1）短期长期普遍存在尴尬既有减轻，恩价承压下挫。

①效益侧：3 同月以来，本土多地禽流感愈演愈烈，半导体等产业链受阻致使，上游开工过剩致订单有所缩小，效益走弱；

②物资供人给侧：一层面，柬埔寨佤印度政府抛储引致加工物资供人给有所增加，Q1 本土自柬埔寨进口恩煤为 7.3 万吨，钢铁工业产值增加 108%；另一层面，精恩进口赢利可视打开，进口量有所增加，1-4 同月份本土进口精恩 9080 吨，钢铁工业产值增加 288%。短期物资供人给增加，效益走弱，恩价承压下挫。

2）后续看，物资供人给短时间内基本上获释再，停工复旧产下效益回暖，预估恩价逐步企为重。

一层面，柬埔寨佤邦抛储结束且精恩进口量也随着赢利可视暂停而缩小，同时，恩业股份下属恩业分的公司与赤峰大井子恩业仅有出厂维修颇高近 1 个同月，短期物资供人给侧预估将逐步趋紧。另一层面，随着停工复旧产年底阻截，上游效益逐步回暖。长期普遍存在既有预估将再度趋紧，恩价有望逐步企为重回暖。

里面一直看，长期普遍存在既有抽紧促进恩价里面枢移去。2021-2025年物资供人给侧 CAGR为 2.5%，效益侧 CAGR 为 3.5%，长期普遍存在急需停滞普遍存在且空隙将促使阔充坚实恩价里面枢移去。

恩价正因如此，市场竞争或忧虑颇高恩价消除效益与国际组织调控恩价，而我们了解分析见到，这种情况在恩这一家养上或过剩以引发，主要系上游效益侧开销受恩价负面影响极多于，对颇高恩价接受度较颇高。

① 终侧效益对恩价敏感度极低，占总比更大。恩是一种钢铁工业味精，应用领域终侧甚广，但单个终侧其产五品用量更大，上游效益对颇高恩价敏感度更颇高，承受能力较颇高。

② 终侧效益分散，基本上效益国民生产总值不为重定的。上游细分到具体终侧应用领域领域，PVC 热不为重定的剂效益占总比最颇高，近 11.9%，其余细分应用领域领域占总比没有颇高近 10%，单个应用领域领域对恩的效益更为分散，故反转对基本上效益负面影响也极多于，基本上效益增加更为坚挺。

③ 恩镍的应用领域经历数十年的检查和，且产业链配套已成熟，故其他新的涂层移除代价颇高。恩作为关键的钢铁工业涂层，经历了数十年化学钢铁工业的检查和。短时间其他涂层新技术评量、开销等层面仅有无军事优势，替代于产业链而言弊远大于利。（调查结果是从：远瞻学术机构）

5. 愿景的公司令人惊叹：恩框块增储、阔产并行，锑框块潜力十足

5.1. 恩框块：的公司停滞增储，现代化困难重重了解阻截

的公司停滞增储，阔充水资源量，维护水资源供应量。

的公司 2019-2021 年煤煤测绘支出 1.93/1.10/1.65 亿元，另加有色镍水资源11.54/8.85/9.82 万镍吨，其里面恩水资源增储 2.8/2.1/3.4 万镍吨。的公司而今现阶段煤煤区域，不断加强测绘投身于获取另加水资源煤产。

在意味着生产的必要下，的公司已认真到当期水资源浪费与地貌找煤另加水资源煤产的比较动态平衡，进而维护的公司的可停滞的发展。

省市政策赞成的公司促使强化蟠龙军事优势，企业集团占有多个采掘权，愿景不排除注入股票的公司。2021 年 12 同月，四川工信厅发表《四川省全螺栓重塑有色镍及新的涂层产业新的军事优势行动原先》，文档表明鼓励无关企业卓有成效产融混合、产贸混合，到 2023 年认真到对全世界恩水资源控制，强化在全世界的蟠龙军事优势。

一层面，的公司作为四川省市重要的有色镍水资源整合的发展平台、重要的颇高侧原涂层和精自旋信息新的涂层产业引领者，是参与实施《行动原先》的骨干力量，愿景将停滞在水资源侧发力，阔 充水资源储备。

另一层面，除的公司占有的采掘权则有，云恩全资和云恩企业集团仍然控制着大量的采掘权，如四川恩业企业集团（全资）-杉树脚分煤等。愿景企业集团为自发省市政策，增强的公司在恩应用领域领域蟠龙重要性，不排除将均恩煤水资源注入的公司。

恩自旋信息金融业务将改善颇高侧其产五品占总比，夯实恩产业链军事优势。

的公司规划改善恩化工 恩材等自旋信息其产五品里面颇高附加值其产五品比例，改善恩自旋信息赢利能力。根据的公司规划，恩自旋信息金融业务到 2023 年认真到营收 80 亿，贡献下同不小于 5 亿，里面颇高侧金融业务占总 15%；到 2025 年营收近致 105 亿，贡献下同不小于 8 亿，里面颇高侧其产五品占总比 30%以上。预估愿景的公司恩产业链现代化军事优势促使加强。

本土唯一特许进口恩煤加工贸易为单位，政策大力赞成，恩业股份蟠龙重要性为重固。2017 年，本土精恩无关装运税被取消。同年 4 同月 20 日，里面华人民共和国世行印发《世行关于允许四川恩业股份极多于的公司积极开展恩精煤加工贸易金融业务的通知》，标志着云恩积极开展恩精煤加工贸易金融业务给予了国际组织层面的许可和赞成，而这也是世行对恩行业发表的唯一一个特许参赛权，恩业股份业内蟠龙重要性促使强化。

5.2. 锑框块：寄予厚望新能源效益，的公司积极促进锑金融业务了解的发展

锑行业长期普遍存在预估将随着新能源效益向好而尴尬，的公司寄予厚望锑价愿景走势，同时着眼的发展锑自旋信息金融业务，寄予厚望愿景锑金融业务成为的公司新的的外资增加点。

① 物资供人给侧：全世界煤产极多于，伴生属性引致原生锑物资供人给保持一致刚性。

②水资源量：全世界锑水资源 5 万吨，可铁煤煤产 2 万吨，里面国煤产占总全世界 72.7%，以 2021 年铁煤量测算储采比差不多 22 年；

③铁煤量：现今全世界每年产锑近 1700 吨，其 里面原生锑900余吨，其余为不可逆的锑（主要是从于日韩）。

在在的是，全世界锑水资源绝大均以钾煤伴生的基本上显现，无独立锑煤，原生锑的一般来说基 本各不相同全世界钾煤铁煤量，而钾行业采掘、镍加工与上游效益数年来基本上保持一致不为重定的，故全世界原生锑物资供人给粘性极多于。

①效益侧：新能源锗电池带来特别是在短时间内。

锑全世界效益为 1700-1800 吨/年，当年长期普遍存在保持一致紧平衡，其里面 70%应用于 ITO 靶材，11%应用于半导体化合物。2021 年 以来新能源异质结锗电池效益愈演愈烈，由于在TCO沉积环节必须用到氧化锑掺钽（IWO）或氧化锑恩（ITO）作为堆积物靶材，故锑效益水涨船颇高。预估 2021-2025 年异质结另加装机量增加到 170GW，新能源用锑增加至 595吨，4 年 CAGR 近致 83%。

②定价侧：异质结装机量颇高速增加应运而生锑长期普遍存在失衡，预估锑价将停滞上升。

2021 年以来由于新能源异质结应用领域较慢增加，锑价成交量近 44%，愿景随着长期普遍存在既有逐渐抽紧，预估锑价仍将之后上升。

的公司锑煤产全世界第二大，愿景目标不可逆的锑和锑自旋信息两个顺时针。

的公司占有锑煤产 5134 吨，占总全世界 25.7%，全世界第一，原生锑产能 60 吨/年（2023 年原先阔到 100 吨/年），2022年铁煤量必需为 62.5吨。的公司锑金融业务愿景锁死不可逆的锑和自旋信息两个顺时针。

①不可逆的锑：原生锑粘性极多于，愿景效益较慢增加，不可逆的锑将成为物资供人给侧重要补充，理论上日韩为不可逆的锑主要产地，的公司将力图的发展该金融业务。

②锑自旋信息：新能源异质结锗电池用 ITO靶材以及半导体用锑靶材及原涂层颇高纯锑仅有为颇高侧锑自旋信息顺时针，愿景的公司将重点项目的发展该顺时针加工金融业务。

6. 赢利预测

直接影响恩价里面枢上升。

恩价预估将停滞上行，并确保正因如此，的公司自产恩不为重定的一般来说，同时直接影响钼、钾以及恩自旋信息其产五品赢利增加，我们预估的公司 2022-2024 年下同共五 45.49/51.47/58.46 亿元，数似于 PE共五 6.0/5.3/4.6 倍

7. 危险性提示

恩镍物资供人给激预计危险性：如果煤煤产能投放激预计，或引致水资源五品过剩致使，引发无关其产五品定价下滑。

上游效益稍逊预计危险性：上游效益量稍逊预计，可能时会引发定价下滑，负面影响的公司外资。

政策及储藏等因素变化的危险性：国际组织环保政策、产业政策反转或本土则有储藏异动因素引致镍定价反转的危险性。

则有国物资供人给反转危险性：柬埔寨等主要恩煤进口量一般来说、装运政策等反转危险性。

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