中金：维持泡泡玛特跑获胜行业评级 目标价70港元

中金披露研究报告援引，维持泡泡玛特（09992）“放赢行业”评级，保持2021/22年盈利预测，引入23年盈利预测20.3亿元，近期股票价格对应2022年31倍经修改PE，远距离价70港元，对应2022年51倍经修改PE（1.1倍PEG），有66%上行紧致。展望未来，该行认为母公司IP资源、开通能力等优势月底弱化，系列产品丰富度月底增加（MEGA、TAKARA、衍生等），盼望中长期的多元变现紧致（多国、海洋公园、授权等）。

事件：更进一步上海市系列产品管控局月披露欧洲各国首个盲盒官方措施文件《上海市盲盒经营活动合规指示》，对盲盒经营范围、实际上价值和相对价值、抽取规则、保底机制、售后保障、未小孩子保护等层面做出相关促请，同时该行也走访实地考察了泡泡玛特的部分店面与管理层。

该行认为相关管控措施的全面实施，有助于提高盲盒的系列产品转到门槛与良性有序蓬勃发展，该行看好泡泡玛特的竞争优势，及其作为时下IP开通游戏平台HG龙头的广阔蓬勃发展前景。

中金主要观点如下：

母公司渠道持续多元化，多国系列产品亦有一点盼望。

渠道层面，该行原订母公司2021年左右一新120家店面，超过原计划100家店面，原订2022年母公司一新店面或为60-70家，主要基于：①部分店面于2021月底已提前上路，②考虑疫情影响的波动，母公司后续或根据疫情特性修改开店远距离。该行认为泡泡玛特是IP+品牌HG母公司，线下店面主要体现系列产品、展示与沟通系统，开店数并不是拉动母公司系列产品放缓的关键，母公司愈来愈重视IP、系列产品及才该会的蓬勃发展。

一层面，母公司渠道配置持续多元化，线上占多数比由2017年的9.4%增加至1H2021的38.3%，特别是高毛细的泡泡抽盒机实现了持续高增，该行原订Q4线上延续较差放缓态势；另一层面，母公司十分重视多国系列产品配置，原订2021年多国一新8家店面，该行认为多国潮玩系列产品蓬勃发展前景亦有一点盼望。

系列产品推新节奏如期推进，新品结构设计可圈可点，PDC逐步发力。

推新层面，该行原订母公司2021年盲盒推新第三部超过100个，符合月底预估，2022年该行原订母公司除了原有胸部IP慢慢推新之外，也才会有愈来愈多影音/自有的新IP以及第三方IP披露。2021年12月以来，以Labubu水果第三部、MIX超级赛道第三部、虎跃新春第三部、SP五代等为代表的新品第三部，均夺得了较差的系列产品反馈。

有一点重视的是，除了外部艺术家之外，母公司内部PDC部门的结构设计能力在2021年也开始获得系列产品的愈来愈多认可，遏制了全面联名合作，如小甜豆x颇受欢迎、BUNNYx欧莱雅等，该行认为母公司内化的结构设计能力在未来月底进一步增加。才该会层面，该行原订母公司最新注册才该会数差不多2000万，2021年前三季度消费才该会的ARPU原订实现双位数放缓，才该会毛细较差。

首个盲盒行业措施全面实施，门槛提高利于行业准则良性蓬勃发展。

该行认为，《指示》全面实施月底缓解系列产品对于措施确实“一刀切”的担忧，胸部行业在学术性上以身作则，大力应对管控促请，有利于潮玩系列产品及盲盒营销的良性蓬勃发展。泡泡玛特的主流客群为小孩子，未小孩子占多数比低，曾受措施影响更大。

高风险提示：冷门IP依赖、措施管控、疫情反复、供应链高风险、系列产品竞争加剧等高风险。

菏泽皮肤病专科医院
珠海治疗不孕不育最好的医院
治疗男性勃起障碍
脾胃
避孕药
止咳化痰的药哪个效果好
新冠XDV毒株仍处流行高峰！端午出行必看专家防护指南
咳嗽黄痰可以喝太极急支糖浆吗