天风策略刘晨明：增速降档阶段历次跌破-2X后日本股市经验规律性

在此前的报告《工业产值降档过渡期日本帝国香港股市如何表现——日本帝国政治经济与科技产业研究成果论著》（2023.6.18） 中，我们将战后日本帝国政治社会发展分为为四个过渡期，本篇我们从股债收入再加的软件系统启航，进一步讨论工业产值降档过渡期的香港股市特征。日本帝国香港股市 1989 年可知顶，2012 年 6 年底可知底，本篇主要以 1990 年底-2012 年末为该线，梳理历次日本帝国股债收入再加加诸-2X 标准再加再次的表现渐进。

1.日本帝国香港股市泡沫塑料摆脱后股债收入再加有哪些经验渐进？

1）工业产值降档往往伴随着长端储蓄降档，舍弃政治经济出站线时保障商品的几率无罪释放，股债收入再加的列车运行行政机构也很慢下移。1990-1998年（泡沫塑料快速消化+亚洲金融危机）、2008-2016年（金融危机、0储蓄和负储蓄政策）两个过渡期股债收入再加行政机构大幅出站线。

2）政治经济基本面出站线的日期，股债收入再加始料未及-2X的情况下并不常可知，但多数时候不会在-2X标准再加正下方停留短时间。1990年以来连续3个年底以上处在-2X标准再加正下方只有3次，都伴随长端储蓄的快速出站线。

3）政治经济出站线和通胀数据疲软是香港股市熊市的触发因素。大部分始料未及-2X的情况下牵涉到在短心率也走不极强的日期；两次例外则牵涉到在通缩预期非常极强烈的过渡期。

4）以库存周 期分为，股债收入再加始料未及-2X主要牵涉到在被动补库过渡期，以及主动去库过渡期的尾声。

2.历次始料未及-2X标准再加后，日本帝国香港股市梅氏和金融业如何表现

1）始料未及-2X后反弹前所和高度，取决于盈利表现有否优化及优化幅度：不极强趋向通常相关联ROE出站线或磨底该线，股债收入再加反弹高度在均值之下；极强趋向通常相关联ROE心率出站，股债收入再加可以涨至+1X标准再加甚至愈来愈高。

2）ROE出站动力来自与此相关心率和外需激励：2012年再次日本帝国逐步走回自身衰退心率，ROE在2012年磨底再次趋向上台阶；03-06年的才对则是类比了全球的极强补库心率（主要贸易伙伴中国和美国都处在补库心率内）。

3 ）ROE出站过渡期股债收入再加高点愈来愈高，顺心率海沟多于收入也愈来愈显著。而在比起不极强的复苏该线内，顺心率海沟愈来愈多是分化走势，商品音乐风格也愈来愈为均衡。

4）成长和高素质制造海沟愈来愈多取决于自身科技产业心率：以半导体科技产业为例，东证家电指数有多于收入的几轮才对，都相关联日本帝国半导体销售出站心率（1993-1994年，1998-2000年，2009年，2012-2015年）。

本文源自券商研报精选